共享单车的隐忧
随着摩拜的“卖身”、ofo的退还押金困难，曾经多到“颜色都不够用”的共享单车，亦迎来了破产倒闭的大潮
。有的共享单车项目甚至仅存续了19个月，便草草收场。
公开资料显示，永安行的前身系常州永安公共自行车系统有限公司，成立于2010年8月24日。是由孙继胜、
索军、黄得云、陶安平共同出资。2013年10月31日，全体股东签订《发起人协议》，同意将公司整体变更
设立为股份有限公司。2017年8月，永安行在上交所成功上市，成为国内共享出行第一股。与摩拜、ofo不
同，永安行发展的是有桩公共自行车，为政府提供公共服务，做的是政府生意。
据2019年财报显示，永安行的产品主要分为系统运营服务、系统销售、共享出行及智慧生活。其中，收入贡献
最高的当属系统运营服务，2019年贡献收入占比高达73.46%。
所谓的系统运营服务，实际上是一种PPP模式。在该模式之下，政府及相关单位向永安行进行采购，签订合同后
，永安行负责对自行车系统进行设计、建设、安装、调试及后续的管理与运营服务。
值得注意的是，PPP模式具有非常明显的“前期投入大”的特点。在这种模式之下，虽然收益得以保障，但永安
行需要对部分项目进行前期垫款以及融资。随着永安行系统运营服务订单的增加，规模的扩大，其所需投入的资金
、所需融到的资金亦会水涨船高。
这一点，从永安行近几年的投资与筹资趋势亦可看出。从2013年至今，永安行的投资流出与筹资流入基本呈现
相同的变动趋势。2019年投资活动现金流出高达10.46亿元，创下近8年之最，投资活动产生的现金流量
净额为-4.94亿元。主要系公司增加投入共享助力自行车、共享汽车所致。此外，2013年至今，永安行筹
集资金流入最高达12.7亿元。
永安行靠经营活动产生的现金净流量虽然从2013年开始逐年攀升，2019年其经营活动实现的现金净流量达
到近8年来最高——3.921亿元。仅从每年的金额上看，永安行经营活动所带来的现金净流入不足以覆盖公司
投资活动产生现金流出，筹资、外债成为支持公司业务的重要举措。
但过多的外债，会增加公司资金链的“敏感度”，考虑到永安行大多承接的PPP项目，收入多来自政府财政。由
政府背书的应收账款，虽不至于“收不到”，但繁杂的审批手续很有可能使得收入在时间上有所递延。如果收入环
节稍有错位或者拖延，很容易造成债务的逾期。
此外，近两年PPP模式颇受市场质疑，很多上市公司亦因PPP模式陷入债务危机。虽然PPP模式可以整合更
多的社会资源，但是项目所带来的风险依然不可小视。曾经的明星企业诸如以生态环境修复、水务环境治理为业务
的岭南股份；以水污染治理为主业的博天环境纷纷受到波及。
永安行也表示，由于2019年部分城市政府没有按期支付应付款，使公司应收款规模增加，公司出于谨慎性原则
在以前年度坏账准备的基础上又计提了2400万元坏账准备。
此外，虽然永安行实现5.06亿元的净利润，但其中主要是公司持有金融资产公允价值变动所致。如果扣除非经
常性损益，永安行净利润只有1.12亿元，同比2018年还下滑2.45%。这是继2018年年报之后，第
二次出现扣非净利润的下滑。
随着摩拜的“卖身”、ofo的退还押金困难，曾经多到“颜色都不够用”的共享单车，亦迎来了破产倒闭的大潮
。有的共享单车项目甚至仅存续了19个月，便草草收场。
事实上，共享单车市场已趋饱和，投放量的增长空间越来越小。据永安行2019年报告披露，共享出行在市场经
济结构中仅占到8.22%，面对日趋饱和的市场，可以抢占的空间越来越小，如何去突破才是关键。2019年
8月，滴滴和美团宣布在北京将按现有报备投放车辆数的50%减量，并全部领回由各区集中清理存放的车辆。
面对市场，永安行的营业增长速度亦开始下滑，2013年公司营业收入同比增长速度高达123.99%，20
18年甚至一度失速出现16.74%的负增长，2019年虽然有所回升，但增速却仅维持在6.56%。
此外，永安行的在建工程和长期待摊费用在一定程度上可以反映公司当前在手订单的状况及未来一段时间的业绩保
障。
如上所述，对永安行营业收入贡献最大的——系统运营服务采取的是PPP模式